Минфин приостановил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) «на неопределённый срок» с целью стабилизации рынка рублевых госбумаг. Это решение может снизить давление на цены бумаг, но не устраняет фундаментальных рисков, связанных с необходимостью финансирования дефицита бюджета.
Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, возможной остановки смягчения денежно‑кредитной политики и усиления санкционного давления. В результате ведомство дважды отменяло или признавалось несостоявшимся проведение аукционов ОФЗ из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Размер дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода дефицит достиг примерно 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн рублей. Экономисты не исключают, что по итогам года дефицит может вырасти до примерно 7 трлн рублей, тогда как за первые шесть месяцев Минфин привлёк около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
«Пауза может помочь не давить на длинные ОФЗ‑ПД дисконтированием, но не решает ключевые вопросы: геополитика, стратегия центрального банка и общая потребность Минфина в размещениях. Поэтому преждевременно говорить о развороте рынка» — отмечают аналитики.
Ожидания по инструментам и рискам
Эксперты ожидают, что пауза продлится недолго — не дольше квартала — и вскоре правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном. Такие флоатеры позволяют быстро привлечь большой объём средств, но повышают чувствительность бюджета к росту ставок.
На начало июля примерно треть внутреннего долга уже приходилась на бумаги с переменным купоном; Минфин планирует сократить долю флоатеров в портфеле до 25–30%. Тем не менее в условиях давления на инфляцию и сохранения высокой ключевой ставки возможен сценарий крупных выпусков флоатеров с активными покупками со стороны крупных госбанков.
По оценке министерства, доля расходов на выплату процентов по госдолгу вырастет к 2026 году почти вдвое по сравнению с 2021 годом — до порядка 8,8% всех расходов федерального бюджета, что превысит совокупные траты на образование и здравоохранение.
Альтернативой дополнительным займам остаётся расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства которого на 1 июля составляли около 3,6 трлн рублей). Однако такой шаг увеличивает уязвимость бюджета при низких ценах на нефть и рассматривается экспертами как рискованный вариант.
В последний раз Минфин приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году. Текущая пауза деликатно балансирует между необходимостью стабилизировать рынок и долгосрочными задачами по финансированию дефицита.
